寶億萊軟裝意外反轉暗藏驚喜 12股上車還不晚

　　發布15年三季報，15年1-9月公司實現營業收入611.98億元，同比增加50.73%；實現歸屬母公司股東凈利潤16.92億元，同比下降14.07%。基本每股收益0.078元，同比下降14.29%。

　　點評：

　　冶煉及礦山產品銷量增加。15年1-9月公司主營業務繼續穩定增長，主要是前三季度冶煉產品和礦山產品銷量增加所致。其中冶煉加工貿易金產、銷售量增加最多，同比上升125%；礦山產銀產、銷量也分別上升32.7%和34.7%；礦山產鋅產量大幅上升106%，銷量同比上升65%；另外礦山產銅，冶煉產銅同比也有小幅增加。

　　毛股份有限公司研究員：劉俊日期：2015-10-22

　　傳統的開發模式面臨增長瓶頸。

　　近年來，公司在經營業績及市場估值方面均表現平淡，原因主要在于兩大成長瓶頸：1、公司的業務重心集中在武漢，此為其區域瓶頸；2、公司的城中村改造項目同時面臨著周轉慢和開發資源枯竭兩大問題，此為其業務瓶頸。公司13年以后試探性地邁出了轉型步伐，轉型動作包括兩方面：開發業務由純住宅轉向商住并舉；開發地域由武漢市場向湖北省外擴張。但回頭來看，公司試探性的轉型動作效果有限。

　　全新的發展戰略直戳痛點。

　　進入15年之后，公司啟動了全新的轉型戰略。本次轉型的最大亮點在于綁定管理層利益，公司與高管合資成立子公司，作為公司戰略轉型平臺。這一戰略一方面能夠激發管理層活力，提高執行力；另一方面又能幫助公司尋找新的產業方向，實現戰略轉型。這一戰略同時解決了公司發展的兩大難題，打開成長瓶頸指日可待。

　　利好因素不斷疊加，15年將成關鍵轉折期。

　　進入15年之后，公司的利好因素不斷疊加。宏觀上，地產融資放開，公司靈活采用多種融資方式，極大緩解了資金壓力，為新戰略落地奠定資金基礎；區域上，武漢市場進入爆發期，8月公司地產銷售額創歷史新高；大股東層面，其對上市公司的支持力度明顯加大，我們認為銀湖科技的注入只是開始，未來鋼絲繩業務的剝離與其他資產的整合值得期待。

　　被低估的區域龍頭，爆發指日可待。

　　公司現有土地儲備近400萬方，未來5年銷售有望穩定于60-80億元區間。NAV估值14.65元/股；公司員工持股成本價為9.46元/股，股份有限公司研究員：蒙俊江日期：2015-10-22

　　投資要點：

　　公司商業業務經營穩健，寶億萊家居飾品軟裝生活館，核心門店西安鐘樓店裝修后進入盈利增長期，是增長的主要推動力。商業方面未來不會有大規模擴張計劃。只考慮管理輸出的輕資產型擴張。

　　公司現有醫療業務以西安高新區醫院為主，目前床位760張，床位利用率已經很高，通過強化優勢科室，新設腫瘤和血液病科室，實現內生性增長。

　　公司繼續加大對醫療服務業務的拓展力度。1、擴建現有高新區醫院， 新增床位1000張，預計投入約15億元，17年底投入運營。2、新建西安國際醫學中心，規劃床位1500張，預計總投資27.15億元，2018年正式運營。3、走出西安參與商洛市第二人民醫院改制，投資建設1500張床位的商洛國際醫學中心。遠期逐步建立覆蓋全省的醫院連鎖網絡體系。

　　公司注資漢氏聯合投資干細胞產業，強強攜手共同開拓前景廣闊的干細胞醫療市場。公司還將持續關注醫療技術前沿領域，不斷提升醫療業務盈利能力。

　　公司未來2年的看點主要是在商業和西安高新區醫院通過內部結構調整帶來的內生性增長，預計總體保持平穩增長態勢。投資干細胞產業打開了新的成長空間同時提升了盈利能力，有利于提升公司的估值水平。雖然最近2-3年多個醫療項目處于建設期，但也奠定了未來在醫療服務領域加速發展的基礎。看好公司的發展前景。預計15-16年公司EPS 分別為0.42元和0.51元。目前對應PE 分別為36和29倍。給予“持有”評級。

　　：核心業務快速增長，前瞻布局精準醫療

　　類別：公司研究機構：財富證券有限責任公司研究員：湯佩徽日期：2015-10-22

　　投資要點

　　核心業務增長動力猶在，內生依舊強勁。通過高端市場開拓和三四線城市的下沉的雙向發力、矮小癥合作門診的截留及加強售后服務，及明年水針的大概率獲批，未來生長激素有望保持30%以上的高速增長；干擾素通過包裝改善、加強出口業務可一定程度上對沖國內普通干擾素市場的放緩，預計未來可保持15%左右的增速。余良卿完成營銷改革后已逐步恢復增長，預計未來幾年有望回升至15-20%左右的增速。

　　外延并購漸入佳境，前瞻布局精準醫療。公司成立戰略和投資委員會后，外延并購步伐在顯著加快。2014年相繼收購國家生物制品1類新藥KGF-2、北京惠民兒童醫院，2015年收購多肽原料藥龍頭上海蘇豪逸明、與國內細胞治療領域領先企業博生吉成立合資公司致力細胞治療商業化、收購法醫基因檢測領域龍頭中德美聯部分股權。

　　在研產品亮點頗多，圍繞“生物大健康”戰略不斷豐富產品線。公司研發思路一方面是現有產品升級換代，另一方面是多領域拓展。目前，公司注射用重組人HER2單克隆抗體項目完成資料發布工作，下半年有望開始臨床基建；長效重組人干擾素α-2b注射液已在6月底完全啟動Ⅱ期臨床試驗；長效重組人生長激素注射液正在進行Ⅱ、Ⅲ期臨床；富馬酸替諾福韋正在做資料總結匯報，明年初預計可申報生產。另外，公司也已在今年相繼推出安漱凈漱口水和安科麗面膜等大健康產品。

　　盈利預測。預計公司2015-2017年EPS為0.38元、0.5元和0.63元，給予公司2016年60Xpe，目標價為30元，給予“推薦”評級。

　　風險提示。主要產品生長激素和干擾素銷售不及預期；在研產品進展不及預期導致后續增長動力缺乏。　　

　　證券股份有限公司研究員：程曉東日期：2015-10-22

　　事件： 2015年10月16日發布公告，開家居生活館，公司與上海成啦投資管理合伙企業(有限合伙)共同出資設立上海優啦金融信息服務有限公司，公司以自有資金出資1050萬元人民幣，持股比例為70%。

　　觀點：

　　數據運營轉型之路穩步推進。公司一直在嘗試從一家硬件提供商、系統集成商向數據運營合作商的轉型，此次上海優啦的成立即是一次有充分準備的數據運營服務探索，上海優啦的核心團隊來自國內頂尖的互聯網、金融等公司，擁有業內領先的數據挖掘能力以及互聯網風控創新能力，上海優啦旨在基于對電商、物流等行為數據挖掘和分析，打造成為行業領先的與與蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府簽署了醫保服務合作協議實現帶量采購。公司在GPO領域耕耘2年，14年規模為6.55億，具有成熟的GPO項目管理團隊和完善的藥品議價系統。可以有效實現整體費用降低10%-20%。未來隨著簽約的地方政府增多，公司的能力不斷得到政府認可合作更加深入，業務量將帶來暴發式增長。

　　投資建議及評級：由于政策的不確定性及流通各環節協調上存在一定難度，公司+：投資收益減少影響三季報表現，員工持股提振信心

　　類別：公司研究機構：財富證券有限責任公司研究員：劉雪晴日期：2015-10-22

　　投資要點

　　投資收益減少以及云廚電商虧損使得三季報低于預期。