富安娜:家紡業務表現平穩,定制家具業務有望成為未來新增長點

弱市背景下公司收入表現平穩,Q3業績由負轉正。公司正處于新老業務銜接的過渡階段,目前老業務仍面臨行業性壓力,大家居新業務正處于培育期,首個家具旗艦店已于7月營業,并計劃下半年逐步推進直營建設,力爭新業務今年創千萬級收入,同時,于明年引進加盟商。我們認為公司定制家具設計感強,定位相對較為高端,若渠道理順有望為公司帶來一定的業績增量,明年加盟商的引進將加快定制家具業務的發展。綜合而言,公司經營較為穩健,轉型前景、行業地位及管理能力在業內較優,目前公司總市值77億,對應17PE17X,估值處于底部區間,若明年定制家具業務順利完成招商,新業務將初步完成從0-1的布局,預計將對業績及股價構成雙催化,在震蕩市背景下,股價波動仍可著手為明年布局,維持“強烈推薦-A”的評級。中長期而言,提升定制家具業務的發展量級,后期公司仍需進行渠道多維度布局的嘗試。

弱市背景下公司收入表現平穩,Q3業績由負轉正。受整體經濟形勢影響,消費景氣度仍然不高,家紡業務面臨行業性壓力,但公司銷售保持了相對平穩的增長,前三季度收入同比增長3.8%,凈利潤受上半年下滑拖累,同比下滑2.8%,EPS為0.29元,基本符合預期。分季度測算,16Q3在基數降低的背景下,收入及凈利潤分別增長7.1%和9.8%。

預計直營及電商拉動家紡業務略有增長,毛利率微跌,大家居新業務投入致費用率上升拖累凈利潤表現。預計直營及電商拉動家紡業務略有增長,而加盟端仍有下滑,公司公告為加盟商貸款提供擔保,加大對優秀加盟商的扶持。促銷壓力致毛利率略有下滑,前三季度綜合毛利率降低0.53PCT至50.76%。期間費用率上升1.26PCT至28.99%,其中,銷售費率受到大家居新業務投入加大的影響,提升0.82PCT至24.88%,管理費率降低0.47PCT至4.41%,財務費率受到理財利率下降的影響,增加0.90PCT至-0.30%。

存貨和應收賬款同比有所增加,但仍控制在合理范圍內,現金流相對健康。截至16年9月底,公司存貨規模為7.0億,同比增長7%,較15年底增長31%。16Q3應收賬款為1.4億元,同比增長74%,較15年底下降39%。16Q3的經營性現金流凈額為0.4億,略有改善(去年同期為-0.1億)。

盈利預測和投資評級:公司正處于新老業務銜接的過渡階段,目前老業務仍面臨行業性壓力,大家居新業務正處于培育期,首個家具旗艦店已于7月營業,并于近月新增2家直營店(尚在裝修),力爭新業務今年創千萬級收入,但考慮到目前處于直營渠道建設期,預計今年收入放量不大,且費用短期會有所增加。結合三季報情況,我們預計16-18年EPS分別為0.48、0.52、0.57元。我們認為公司定制家具設計感強,定位相對較為高端,若渠道理順有望為公司帶來一定的業績增量,明年加盟商的引進預計將加快定制家具業務的發展。綜合而言,公司經營較為穩健,轉型前景、行業地位及管理能力在業內較優,目前公司總市值77億,對應17PE17X,估值處于底部區間,若明年定制家具業務順利完成招商,新業務將初步完成從0-1的布局,預計將為業績帶來一定彈性,并對股價構成一定催化,在震蕩市背景下,股價波動仍可著手為明年布局,維持“強烈推薦-A”的評級。中長期而言,提升定制家具業務的發展量級,后期公司仍需進行渠道多維度布局的嘗試。

風險提示:消費環境持續低迷、大家居培育不及預期。