寶億萊家居生活館_輕工制造行業(yè)2017年策略報告之輕工制造篇:軟裝鵲起造紙旺,包裝觸底轉型靚

造紙行業(yè)景氣勢再起,價格傳導順暢利好龍頭業(yè)績。(1)行業(yè)復蘇拐點確立,利潤增速再回兩位數(shù)增長。2016年1-9月造紙行業(yè)分別實現(xiàn)收入和利潤11860億、609億,累計同比分別增長5.60%和10.90%,利潤增速再回升至二位數(shù)區(qū)間,行業(yè)拐點進一步確立。(2)紙漿新增產能投放壓縮上漲空間,廢紙預計理性平穩(wěn)。由于國際新投放產能壓制,紙漿價格則始終維持底部震蕩。2016年1-10月針葉漿和闊葉漿進口平均價分別為594.60美元/噸和517.80美元/噸,同比分別降10.93%、12.73%。國內廢紙前期漲幅過大,預計回歸理性。(3)造紙行業(yè)進入長期洗牌階段,行業(yè)集中度提升價格傳導順暢。政府環(huán)保趨嚴,落后產能開始加速淘汰。從去產能規(guī)模來看,2010年至2015年造紙行業(yè)共淘汰落后產能3596.2萬噸,其中2015年淘汰涉及70多家造紙廠、200多條造紙生產線。從去產能周期長度來看,我國造紙行業(yè)要達到國外成熟市場行業(yè)集中度水平還需要較長時間。且行業(yè)價格傳導順暢,其中漲價落實最到位的為包裝用紙,截至11月28日,華北箱板紙均價3,567元/噸,同比增加12.35%,年初至今上漲幅度為14.14%,瓦楞紙出廠平均價2972元/噸,同比上漲4.28%,年初至今累計漲幅為2.31%。推薦太陽紙業(yè)、中順潔柔、山鷹紙業(yè)等。

家居短期驅動仍存,定制家居異軍突起,記憶綿成長潛力巨大。(1)行業(yè)增速穩(wěn)健,地產后周期支撐家居短期業(yè)績。2015年至2016年10月,我國家具行業(yè)收入、利潤總額增速分別維持在8%-10%、10%-15%,增長穩(wěn)健。短期看,商品房銷售自2016年Q2以來增速放緩但仍維持高位,政策雖有管控,但傳導仍有滯后,繼續(xù)渠道家居行業(yè)短期業(yè)績。長期看,存量房二次裝修、消費升級帶來家居行業(yè)廣闊空間,行業(yè)集中度提升空間大。(2)定制家居異軍突起,智能制造、“互聯(lián)網+”重塑家居行業(yè)運營模式。我國定制家具滲透率達10%-15%,定制柜類不及10%,成長空間大。生產端,智能制造大勢所趨,不斷推動索菲亞、好萊客等企業(yè)降本增效;渠道端,“互聯(lián)網+”持續(xù)推進,宜華生()活、曲美家居等企業(yè)通過O2O向線下引流效果顯著。(3)軟體家具馬太效應明顯,記憶棉成長潛力巨大。顧家家居、恒康家居等行業(yè)領軍企業(yè)因其品牌、研發(fā)設計、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢,業(yè)績保持較高增速,強者恒強。中美記憶棉床墊市場滲透率分別為15%、3%左右,借鑒成熟市場美國經驗,記憶綿成長潛力巨大。推薦索菲亞、好萊客、曲美家居及軟裝新股恒康家居、顧家家居。

包裝行業(yè)空間廣闊,金屬包裝整合在即,拐點可期。(1)包裝行業(yè)增速趨緩,金屬包裝占比不斷提升。2015全年我國包裝行業(yè)營收、利潤同比增長4.08和6.20%,包裝行業(yè)增速趨緩。其中,占比最大的紙包裝市場已從2011年的54%下滑至2015年的48%,而金屬包裝市場占比從16%上升至20%,未來發(fā)展?jié)摿�較大。(2)金屬包裝已觸底,二片罐整合在即,拐點可期。2016年1-9月金屬包裝營收、凈利同比增長0.77%、3.11%,增速放緩,觸底確立。在金屬包裝構成中,二、三片罐合計占比過半。其中二片罐由于無序競爭、非理性擴產,二片罐價探至二輪周期底部,2016下半年龍頭企業(yè)二片罐業(yè)務的毛利率縮減至10%左右,行業(yè)迫待整合。首先,國內上市公司開始借助資本手段實現(xiàn)外延擴張;其次,外資制罐企業(yè)不斷縮減規(guī)模或退出中國市場。因此行業(yè)集中度將提高,龍頭議價能力將增強,同時鋁等原材料價格回彈,二片罐價有望回升。推薦產能釋放、低估值之奧瑞金,以及功能膜推進之萬順股份等。

風險因素:宏觀經濟下行對主業(yè)拖累加劇,轉型推進不達預期。